华泰 | 港股策略：等待恐慌出清后的反弹契机
2026-10-26 · 荣顺优配
炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 上周美债延续回落， 10 年期收益率跌破 5% ，但由于 AI 投入回报的疑虑再起、国内政策刺激预期降温、减持担忧、部分头部个股业绩不及预期等因素，恒指、恒生科技分别下跌 4.5% 、 5.8% ，其中恒生科技创 2024 年 9 月以来新低。短期看，恐慌情绪上行但不极致，情绪指数
炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
上周美债延续回落， 10 年期收益率跌破 5% ，但由于 AI 投入回报的疑虑再起、国内政策刺激预期降温、减持担忧、部分头部个股业绩不及预期等因素，恒指、恒生科技分别下跌 4.5% 、 5.8% ，其中恒生科技创 2024 年 9 月以来新低。短期看，恐慌情绪上行但不极致，情绪指数回落至接近择时策略满仓阈值但并未触发信号，波动率期限结构周五出现 7 月下旬以来首次倒挂，后续抄底机会或仍需等待情绪充分释放。配置上，油价及美债利率高位等中期约束未解，宜以结构应对而非追逐贝塔，红利继续做底仓，主配铁路公路、港口等运营性资产。创新药及 CXO 龙头中期盈利仍向上，但南向获利盘仍在兑现，选股持有，不急于逢低加仓。科技硬件盈利上修但南向持续减持，做多窗口仍需等待，互联网龙头继续等待业绩期验证。
基本面：盈利预期整体走平，计算机改善、电新、汽车下修走阔
截至 10 月 23 日，港股非金融 FactSet 一致预期 2026 年盈利（简称盈利预期）近 4 周 -0.2% 、维持走平，近 1 周 -0.3% 。板块层面，创新药上修放缓（近 4 周 +0.8% 、近 1 周 -0.1% ）；高股息上修加速（近 4 周 +0.7% 、近 1 周 +0.3% ），上修占比 61% ；互联网上修延续（近 4 周 +0.3% 、近 1 周 +0.1% ），上修占比升至 61% ；消费下修走阔（近 4 周 -1.4% 、近 1 周 -0.9% ）。行业层面，计算机由降转升（近 4 周 +1.5% 、近 1 周 +1.7% ），上修占比升至 70% ，权重股上修较多；电新降幅走阔（近 4 周 -4.3% 、近 1 周 -4.1% ），主要由权重股 宁德时代 驱动，上修占比仍有 53% ；汽车下修走阔（近 4 周 -1.8% 、近 1 周 -1.1% ），上修占比回落至 48% 。
资金面：南向转为大额净卖出，被动外资延续流入
1 ）外资方面，截至周三（ 10/21 ）， EPFR 口径下整体外资净流入港股 3.6 亿美元，连续第二周流入，其中主动外资净流出 1.4 亿美元（前一周 -1.8 亿美元），被动外资净流入 5.0 亿美元。 2 ）沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值环比下降 0.5pct 至 12.5% ，延续自阶段高位的回落，指数下跌过程中沽空交易并未放大。 3 ）南向方面，上周合计净卖出约 170 亿港币，前一周净卖出约 66 亿港币，流出扩大约 104 亿港币，为 7 月底以来最大单周净流出。分行业看，非银行金融、传媒、商贸零售、房地产、消费者服务流入居前，电子、医药、通信、计算机流出居前。
市场情绪：降至 7 月下旬以来低位，接近恐慌区间
港股情绪指数最新读数 32.0 ，较上周五（ 10/16 ）的 38.3 回落 6.2 ， 10 月 22 日一度降至 31.9 ，为 7 月 20 日以来最低，读数已接近策略 30 的满仓阈值。归因来看，南向资金流入强度（下降 22 至 28 ）、净买入强度（下降 30 至 30 ）大幅回落，是上周主要拖累；看沽看购（下降 10 至 10 ）、 AH 溢价（下降 12 至 0 ）续创低位，恒指 RSI （下降 6 至 40 ）随指数下行。
配置：红利 + 创新药，内部选股重于板块选择
上周美债收益率回落，但对港股拉动有限，南向持续流出叠加大股东减持担忧是制约港股的主要微观因素。我们继续建议红利做底仓，但需控制股息率优势相对 A 股收敛、派息率提升难度较大的行业的敞口，主要配置铁路公路、港口等运营性资产。短期视角，创新药仍是景气占优且中美共振的进攻方向， CXO 龙头盈利仍在上修，但南向获利盘较厚且仍在兑现，不急于逢低买入，选股持有即可。食品乳品等必需消费仍是小仓位赔率配置，不追涨，保持耐心。海外科技硬件因 AI 资本开支回报的疑虑走弱，港股硬科技跟跌，南向持续减持半导体龙头，做多窗口尚需等待。互联网龙头估值处于低位，但盈利预期尚未企稳，等待业绩期验证。
风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。
地缘局势波动风险： 地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。
政策力度不及预期风险： 若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。
研报《等待恐慌出清后的反弹契机 》2026年10月25日
易峘，研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263
李雨婕，研究员 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962
孙瀚文，研究员 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302
栾迪，联系人 SAC No. S0570124120013